第 1 節
學習重點 1：選擇權基本概念
選擇權賦予買方在約定日期或之前，以履約價格買入或賣出標的資產的權利，買方需支付權利金。買權（Call）是買入權利，賣權（Put）是賣出權利。
投資學 · 第 9 章
選擇權
理解買權、賣權、履約價格、權利金與到期損益，並掌握賣權買權平價與基本選擇權策略。
4節
27名詞
78選擇題
12計算／申論
本章導讀
第 2 節
學習重點 2：到期價值與損益
買權到期內在價值為 \max(S_T - K, 0)，賣權到期內在價值為 \max(K - S_T, 0)；這是未扣權利金的到期價值，損益還要扣除或加上權利金。
第 3 節
學習重點 3：選擇權評價與策略
賣權買權平價描述歐式買權、賣權、標的資產與無風險債券之間的關係。Black-Scholes 模型則以標的價格、履約價格、波動率、利率與到期時間評價選擇權。
第 4 節
進階專題：波動率微笑、Greeks 與 Collar
Black-Scholes 假設波動率固定，但市場隱含波動率常隨履約價呈現微笑或偏斜。股市指數通常呈負偏斜：價外 Put 的隱含波動率較高，反映崩盤保護需求、槓桿效應與左尾肥尾。原油、黃金有時呈正偏斜，反映供給中斷與軋空風險。
名詞速查
買權（Call）
買方有權以履約價格買入標的資產。
賣權（Put）
買方有權以履約價格賣出標的資產。
履約價格（Strike）
選擇權約定買賣標的資產的價格。
權利金
選擇權買方支付給賣方的價格。
到期日
選擇權權利失效的日期。
歐式與美式選擇權
歐式僅到期日履約，美式可在到期前履約。
內含價值
立即履約可獲得的價值。
時間價值
權利金超過內含價值的部分，反映未來波動的可能。
價內（ITM）
立即履約有價值的選擇權。
價平（ATM）
履約價格等於標的價格的選擇權。
價外（OTM）
立即履約無價值的選擇權。
到期損益
到期內在價值減去權利金（買方）或加上權利金（賣方）。
賣權買權平價
歐式買權與賣權價格之間的無套利關係。
Black-Scholes 模型
以波動率等參數評價歐式選擇權的模型。
掩護性買權
持有標的資產並賣出買權，收取權利金。
保護性賣權
持有標的資產並買入賣權，降低下跌風險。
Delta
選擇權價格對標的資產價格變動的敏感度。
Gamma
Delta 對標的資產價格變動的敏感度。
Theta
選擇權價格對時間流逝的敏感度。
Vega
選擇權價格對波動率變動的敏感度。
隱含波動率
由選擇權市價反推的波動率，反映市場對未來波動的定價。
波動率偏斜
不同履約價的隱含波動率不對稱，常見指數為負偏斜。
Delta
標的價格變動一單位時，選擇權價格的變動量。
Gamma
Delta 對標的價格的變化率；平價附近通常較大。
Vega
隱含波動率變動一單位時，選擇權價格的變動量。
Collar
持有現貨＋買進 Put＋賣出 Call，用上檔換取下檔保護。
IV Crush
事件後不確定性消除，隱含波動率快速下降的現象。
考試重點
- 買方有權利但無義務履約。
- 買方最大損失是權利金，賣方損失可能很大。
- 美式選擇權的權利通常不低於歐式選擇權。
- 買權在標的價格高於履約價格時為價內。
- 賣權在標的價格低於履約價格時為價內。
- 到期時時間價值為零，只剩內含價值。
- 平價關係可用來檢查選擇權價格是否合理。
- 掩護性買權犧牲上漲空間換取權利金。
- 保護性賣權像買保險，降低下方風險但需支付權利金。
- BSM 是基準模型，波動率微笑與偏斜代表常態假設不足。
- 買方方向正確仍可能因 IV Crush 與時間衰減虧損。
- Collar 的最大損失與最大利得都被履約價鎖住。
- 零成本 Collar 不是沒有成本，而是用上檔機會成本交換保護。
本章公式
買權到期內在價值 = max(S_T − K, 0)；賣權到期內在價值 = max(K − S_T, 0)（未扣權利金；損益 = 到期內在價值 − 權利金）C + K ÷ (1+r)ᵀ = P + S₀（歐式、無股利、相同 K 與到期日、無套利）
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考古題練習
107–115 年考古題中，本章共有 78 題選擇題與 12 題計算／申論題。可先作答再看解析，或回到章節頁複習。
常見問題
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